四季东吴证券：基金四时报走漏了哪些主要线索？

　　智通财经APP获悉，东吴证券发布钻研报告称，截至1月22日，公募基金四、时报已披露完毕。从市场主线？月下旬后，年报业绩预告”将进入；稠密披露。期，市场主线将聚焦业绩、线。东吴证券挖掘背后资金逻辑，提炼出四条焦点线索，为后续场面地步研判与板块设置装备摆设”供给指引。

　　近年来，主动权柄基金份额持续紧缩，焦点源于负！债端赎回压力较大。以混合！型基金为例，其份额自2025岁首年月高点4.2万亿份连续回落，至2025年10月已降至2.9万亿份。从基？金季报“口径看，遏制2025Q。4，主动偏，股基金份“额为”2.65万亿：份，环比裁减！716亿份，个中存量产品净赎回份额达1256亿份。不外踊跃信号在于，2025Q4净赎回份额较Q3裁减919亿份，显示赎回压力已呈现边际缓“解态势。

　　东吴证券估量，居民赎回力度最大的阶段曾经已往，这象征着本年自动权柄在资产端面对的被动减持压力将显著减轻。东吴证券统计基民“回本”后的；投资举动规律发。觉：时候维度上，基民赎回多集中于基金靠近或回归本钱线确当季及次季;连系空间维度看，大都基民倾向于在回本后收益未达10%-15%时：止盈，净值！冲破1.15后赎回压力则光鲜？明显减弱。回顾2025年，Q3前后市场走强、动、员大量基金汇合“回本”，对应基民“落袋为安”的赎回行；为？也”鄙人半年，汇“合开释，H2主动权柄净赎回带动的权柄资金净流出达3889亿元，创下2025年以来半年度级别历史新高。往后望，尚未“回本”的基金规模体量已相对无限，难再现25H2的集中赎回潮，2026年被动减持压力缓解，资产端更具自动性。

　　居民资产搬场是不可轻忽的趋向气力，2026年住民存款、新发理财将正式进入赎回高峰期，将成为股票市场的严重增量资金。从住民按期存款来望，2025年下半年居民存款最先趋向性抬升，至2025年新增存款到达阶段性高点。若以支流3-5年的”按期存款”期限来望，估量2026年住民定期存款将迎来到期岑岭。从理财？富物来望，2025年伊始，短期理财富物有：一轮稠！密”发行，这些产品在2025年四时度已逐步到期，而1-3年的理财富品也将从2026年最先辈入到期高峰。而以后十年期国债利率仍处于低位，使得存款、理财？收益率也不竭下，行，吸引力渐渐降低。因而，住民资金无望向权柄资产举行迁徙，为市场带来增量研究性。

　　从基金持仓数据也能察看到居民存款搬场曾经起头，固收+基金和指数基金是居民资金入市的严重渠道。对于危害偏好较低”的住民而言，固收+、基金作；为存款、理财的投”资“进阶版”将获得。青睐，从最新“数据来。望， 2025Q4固收+基；金规模到达2.6万亿元，环比添加，9.8%，也指向其成为居民存款搬家的严重载体。对付危害偏好较高的住民而“言，在履历、了近年”市场：的起伏后，更在，意本，人选标的、做投资、赚收益的成就感，因而更倾向通过工具型产品入？场。目前市道上的行业、主题 ETF 品类很是丰硕，相较个股，这类产品的波动小，更适当这类投资？者。与之相对应的是，指数基金规模在近几个季度也呈现了大幅增加。2025Q3，指数型基金持股市值初度跨越自动偏股型;2025Q4指数型基金股票市值为4.70万亿元(环比、+”3.4%)，主动偏股型，为3.37万亿！元(环比？-5.2%)，差距由；2025Q3的1万亿元扩张至1.3万亿元。

　　细“致板，块设置上，主动”权柄基、金中：TMT仓；位具备“进一步：汲引空间。25Q4 。TMT仓位小幅回落，与东吴证券此前演讲《如何看待近期市场的调整》中夸大的年尾“结账季”博弈、仓位再均衡；逻？辑相符。降仓后，TM。T仓位处于2012年以来98%的历史分位，绝对水平仍偏高，但东吴证券看好后续仓位的进一步提拔，来由原由有二：

　　一是，拥堵度、并不算高。基于公募设置装备摆设倍数(单行业公募仓位/行业流利市值占全A比重)衡量，以TMT焦。点的电子行业为例，电子截至25Q4的设置装备摆设倍、数约为2x，而历史上该倍数多次躲及3x以上(似21Q2电力配备3.1x、17Q！3食饮3.0x)。可见电子。虽绝对仓位？偏高，但现？实拥堵度并不？高。

　　二是，以后；TMT的增配路“径“与2025-2025年新能源拥有类似之处。本轮AI主线中，自动权柄基金电子仓位自2025年Q1-Q3累计提拔约8pct;2025年能；源革命主线阶段，电力配备仓位同样在Q1-Q3实现超8pct的汲引，增配！节拍相如。21Q4市、场同样呈现：凹凸切换，资金阶。段性！流向消费、地产链等”低位板块，但22H1行情主线重回能源革、命，电力配备仓位于22Q2到达峰值。类最近望，春季行情后半场的灼烁性逻辑仍然坚实，叠加今年。作为“十五五”打算的开。局之年，上半年以科技立异与现代化家产体系为焦点的政策主线无望？进一步强化，AI财产趋向的扩散仍是焦点，公募上半年无望承继增配 TMT。

　　当下资本品正派历上行周期，东吴证券在此前：的，演讲《，供需错配，水涨船“高》中指？出，本轮资本品的跌价潮相较4-。5年；前有所异同。沟通之处在于：宏观层面全球首要国：家宽货泉和美元趋向性走弱为商品等供给了新颖分辨性底子，中微观层面家产趋向成长带来的机关性供需错配;分歧；之处在于：1)2025年7月反内卷顶。层设、想大白后，部分海内定价的商品和财产品预期价格的中枢上行;2)环球“去美元化”买卖使得“弱美元”相信度提、拔，大宗商品、的金融“属！性翻！开了订价。空间;3)地缘事势和国际次序今是昨？非、全球多极趋向深化和民族主义延伸，国度对主要资本的管控力度愈甚晚年，为贵金属、稀有金属及其大：师要害本钱品价格供给支撑。在多重成分影响下，本钱品自2025年伊始走出了一轮大牛市;而当下，机构虽大幅提高了本钱操行业的仓位，但仍相对低？配。因而，后续，股商共”振下，本钱道德情仍？有、演绎的空间。

　　东吴证券在此；前明、白提示，截至1月12日收盘，沪指20生意营业日波动率目标升至95.2，处于短线相对高、位，指数必要通过放缓上行斜率的体例修复。波动率。从历史、纪律来望，该目标的下沿极值神奇，一旦回落。至30以下，颠簸率常常寻底回升;上沿虽无：绝！对阈值，但从近五年纪据来望，90左近已属极值区间。本轮颠簸：率抬升，在于指数短期上行斜率偏峻峭。而近两周指数窄幅震“动，颠簸率目：标也向下修复至70，东吴证券估计颠簸率进一步收敛后，指数无、望续创；年内新高。

　　从市！场主线月下：旬后，年报业绩预报，将进入稠密披露期，市场主线将聚焦业绩线家上市公司披露：了业绩预报，个中预喜的上市公司有346家，预喜率为：37.7%。遵循披露口径，2025年全A归母净利润同比增速中位数达到17.8%，企业红利：复苏或：加速。此中，创业。板预喜率较，高，为58.6%，2025年归母净利润同比增、速中位数更是高达、46.71%，算力通信、锂电”/储能等家产的上市公司业”绩迎来迸发式增“加。在业绩验“证的！要害窗口，叠加成长板块的高景气度与！业绩弹性，具备结！实根基面支持、业绩表示超预期的优良公司，无望赶出、逾额收益，成为接下来“春季躁动”行情的焦点，主线。

　　设置方向上，一是关心景气业绩线)AI上游算力硬件标的目的的国产自立可控、存储芯片、算力通讯;卑劣使：用层面财产软、件、医疗办？事等范畴，此外，具身智能、AI。端侧等短期具备较多催化的细：分也。值得存眷;2)新能源板块的储能/锂电财产链、风电;3)周期跌价分支，工业金属“价格具，备较强弹”性、受益于反内卷的部门！化工分支供需格式改良四季。二是关心十五五打算重点提及的财产，《提议，》中，在“扶植！当代化财，产系统”篇章强调“加速”扶植制，作，强国、品质强国、航天强国、交通强国、收集强国”，且细“分段落”对于，新兴：财产和、将来；财产；的。表！述更加具“体，倡议关心暗藏政策催化及家产进展，包含商业航天与6G、核电、氢能、量子通讯、脑机接口、等：新兴及将来家产。四季