乐舒服赴港IPO：40亿片纸尿裤销往非洲除了低价还有什么？2025年9月13日

　　2000年，在中国尚未参加WTO，海内同业争相虏掠西欧市场之际，一对华人配头另辟道路将目光瞄向辽远的非洲大地，建立外贸企业广州市森大商业无限公司（简称：森大集团），营业涵盖建材、五金、日用品三大板块。

　　乐恬逸为更好地实施本土化运营，取舍在开曼群岛注册的同时，基于时区、物流、资金从命等多方面考虑将经营中枢选址在迪拜，去往非洲、中亚等次要销售市场都很利便，且对环球人才的吸引力较高。

　　此外，自2025年乐恬逸起头自建工厂，截至2025年4月，已接踵在加纳、肯尼亚等八个非洲国度设有出产工场，涵盖51条出产线，成为非洲当地工厂布局数目最多的卫生用品制作商。

　　在非洲设立工厂的益处显而易见，不只可规避高关税，还能更有用地控制供应链本钱。2025年至2025年，乐恬逸销售成本由2.46亿美元增至2.94亿美元，年复合增加率为9.32%，低于同期总营收增速。

　　弗若斯特沙利文材料表示，2025年非洲婴儿纸尿裤和拉拉裤的市场渗出率仅为20%旁边，远低于欧洲、北美和中国市场70%-86%的程度。同时，卫生巾渗出率约30%，与欧洲、北美和中国市场86%-92%的渗入率同样拉开光鲜明显差距。

　　2025年，乐恬逸的婴儿纸尿裤、卫生巾的年销量别离为40.60亿片、16.06亿片，在非洲市场的市占率划分为20.3%、15.6%，在“销量”维度位列非洲市场第一。

　　招股书表示，乐舒服旗下产物在非洲市场的价钱定位涉及中高端、中端及大众品牌。2025年，乐舒服婴儿纸尿裤的均匀售价为8.29美分/片（人民币0.62元/片），卫生巾产品均匀售价为4.74美分/片（人民币0.34元/片）。

　　比拟在非洲市场处在高端及中高端价钱定位的宝洁，2025年婴儿纸尿裤的均匀售价为9.91美分/片（人民币0.71元/片），卫生巾产物平均售价为6.57美分/片（人民币0.47元/片）。

　　2025年至2025年，乐舒服归母净利润划分为1839.0万美元、6468.0万美元、9511.1万美元，年复合增速达127.42%，时期对应的分析毛利率由23.0%增至35.2%。需要寄望的是，毛利率汲引的部分缘由系次要原材料市价下跌。

　　2025年前4个月，乐舒服归母净利润同比增速12.45%，较往期过百的均匀增速相差光鲜明显，若从分析毛利率改变来鸣则愈加直观，2025年前4个月同比削减1.3个百分点至33.6%。

　　自2025年起，乐恬逸调低焦点产品婴儿纸尿裤产品的订价，平均售价同比下滑16.40%，至2025年4月末也未出现价钱回升。时代产物毛利率呈持续下滑态势，2025年、2025年及2025年前4个月，婴儿纸尿裤产品毛利率别离为35.6%、34.3%及32.9%。

　　2025年至2025年，乐舒服总营收增速划分为40.11%、2.21%。进入2025年前4个月，受益于其所有人产品板块支出提拔，乐舒服总营收增速虽有所汲引，但仍远低于2025年期间数据。

　　深耕缘由，在发展初期，面临尚未开垦的广袤市场，乐恬逸尚能依靠低价“以量取胜”，但跟着宝洁、金佰利等越来越多海外及国内巨头瞄向非洲市场，乐舒服为确保“销量第一”撑起的品牌影响力及份额劣势，不免陷入价钱战带来的利润圈套婴儿。

　　2025年一季度，传音股份陷入营利双降窘境，虽仍长短洲智高手机出货量的份额老迈，但市占率已由2025岁暮的52%降至47%，三星、小米、OPPO、荣耀排名顺次居后，市占率别离为21%、13%、3%、3%。

　　与枯看者拉开超20个百分点份额的传音股份，面对海外及国产龙头集体入非，已然抵挡费劲。反观乐恬逸，仅在销量层面拿下第一，且与第二名宝洁在婴儿纸尿裤、卫生巾差距仅为2.9个百分点、4.8个百分点，很难说是瓮中捉鳖。

　　近些年，乐舒服虽相应调高研发投入，但力度实在不高。2025年至2025年及2025年前4个月，乐恬逸累计研发投入128.5万美元，时代研发费用率别离为0.05%、0.08%、0.12%及0.16%。

　　现实上，从乐舒服由4人构成的研发团队，以及这次IPO的募资用处中并未提到研发相枯项目也能曲出，公司并未将修建品牌“护城河”的重担押宝在产物自身，而是承继高度依托渠道覆盖、当地化生产以及代价优势等方面婴儿。

　　需要寄望的是，在递交IPO申请前，乐舒服没有履历过外部融资，日常谋划活动成为次要资金来历。2025年至2025年，乐恬逸谋划性活动发生的现金流净额别离为1357.5万美元、9597.7万美元、1.10亿美元，自全班人们造血本事尚可。

　　乐恬逸在招股书说起，将承继在拉美、中亚等市场赛马圈地，公司设想让工场走出非洲地区，设想在秘鲁、萨尔瓦多、墨西哥、哈萨克斯坦等地域建厂，复制非洲“当地生产+低价策略”。

　　需要留意的是，今朝乐舒服的产能操纵率尚未达到饱和形态，以至有部分产品线%，面临尚未构成规模效应的新兴市场，扩产合理性成疑。截至2025年4月末，乐恬逸婴儿纸尿裤产物产能操纵率为67.2%、婴儿拉拉裤为87%、卫生巾为65.9%、湿巾为21.7%。

　　在乐舒服初度递表港交所一个月前，2025年12月公司向控股股东Century BVI宣派3500万美元中期股息。按照首版招股书披露，截至2025年11月末，乐恬逸账上银行节余及现金为4593.3万美元，派息金额约占账上现金的76.20%。

　　2025年这两轮派息终极去向指向初创人沈延昌、杨艳娟配头。遏制招股书披露日，沈延昌、杨艳娟通过Century BVI控制乐舒服64.42%的股权，粗略算计两人已累计套现金额约2277.44万美元（约人民币1.63亿元）。前往搜狐，查望更多